2025年3月17日
美股市場近數周大跌，科技股引領跌勢。這是投資者在2025年經歷數輪市場波動後的新一浪動盪。
最近的走勢是由貿易和經濟政策不確定性高企造成。投資者擔心美國國內生產總值和企業盈利的增長前景，這令美股的過高估值未能受到支撐。與此同時，美國以外的事件亦使市場重新評估TINA策略（即除了美股以外「別無選擇」的策略）。德國的財政刺激計劃令市場重新評估歐洲的長遠增長和盈利前景。中國科技業進步亦引起投資者關注。
若非近期政府債券息率下跌，且預期2025年聯儲局的減息次數增至3-4次，近期的拋售可能更加嚴重。現時的主要問題在於「聯儲局的支援」何在？在關稅不確定性和通脹僵持下，如聯儲局保持觀望態度，而增長持續下滑，市場便可能出現問題。但如通脹能夠保持低企，聯儲局便能有充裕政策空間，可在必要時大幅減息。截至目前為止，通脹進展似乎向好，核心通脹（撇除房屋和二手車）目前接近2%。
我們認為回報將會擴大至其他行業、風格及地區。但增長「倒下」的可能性已顯著增加。因此，值得考慮哪些資產類別（如私人和證券化信貸）能夠對沖波動。由於現時的宏觀形勢複雜，保持投資組合靈活多變將別具重要性。
去年有跡象顯示亞太區房地產市場的信心增強。據仲量聯行的行業數據顯示，區內的投資量按年增加23%至1,313億美元。單計2024年第四季，投資量便已增加10%，連續第五季錄得年率化增長。
整體而言，日本處於領先位置，受日圓相對弱勢和借款成本較低推動，其交易量連續第二年創下紀錄。中國內地的發展亦值得留意，當局推出更多政策刺激措施的指引，且深圳等市場呈現需求有改善的初期跡象，反映投資者興趣增加。香港的辦公室租賃亦有復甦跡象。
不過，行業風險依然存在。若政策和地緣政局不確定性引致通脹，便可能擾亂環球減息周期。由於有消息指一些中國內地的房地產開發商面對違約風險擔憂，市場仍面臨阻力。雖然如此，仍有潛在理由對2025年亞洲房地產持續復甦保持審慎樂觀。復甦之路可能會有波折，但地區供應過剩正在降低，租賃市場有改善，且全球減息亦應可帶來支持。
投資價值及其任何收益可升可跌，投資者可能無法收回最初投資的金額。過去表現不能預測未來回報。息率水平不獲保證，日後可升或可跌。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。資料來源：滙豐投資管理。Macrobond及彭博。數據截至2025年3月14日（英國時間上午7時30分）。
中國股市是2025年環球市場表現最強勁的股市之一，受惠於科技股的動力急增。是次升勢正值美國市場轉弱——「大型科技」股大跌，七大科技股的股價今年合共已下跌15%。為甚麼中國科技股能有出色表現？
近期的行業發展（例如人工智能初創公司DeepSeek及其R1模型出現）令投資者重新評估中國科技在人工智能和機械人等領域爭奪領先位置的能力。中國政府亦已加強對行業的支援。本月的全國人大會議已制定計劃加快應用人工智能和數碼科技，並擴大中國人民銀行的科技業再貸款計劃，同時建立新債券平台支援創新融資。
對投資者而言，中國科技業表現出領先地位、政府支援，且行業估值繼續遠低於美國，已足以激發樂觀氣氛。若有跡象顯示新的人工智能和科技進步將可讓中國科技業以至其他行業受惠，或可推動行業和廣泛市場進一步獲得估值重估。
近期圍繞歐元的市場氣氛突然轉變。直至最近，市場對歐元的主流論述建基於去年大部分時間增長持續疲弱，且通脹持續高企。不過，隨着「美國優越論」減退，且歐洲對比美國的宏觀動能有所不同（美國近期一些數據表現疲弱），使歐元在近數周得到支持。
或許更重要的是，歐元區政府在能源、氣候及最近於國防和基建的開支將會大增，令外匯市場現時氣氛高漲。在某些領域，這再次引發市場揣測歐盟將加強財政和戰略凝聚力。這些利好因素有助歐元抵禦環球貿易政策不確定性，相關的憂慮在截至近期一直遏止歐元跟隨利率差異走強。
貿易緊張局勢升級可能會使情況更為複雜，但隨著歐元區和美國的商業周期前景獲重新評估，這些利率差異應可繼續支撐歐元進一步走強。上周美國消費物價指數通脹回軟，也進一步加劇了這種分歧。
今年，前緣市場對環球波動表現出優秀的抗逆能力，其中越南股市（佔MSCI前緣市場指數約四分之一）於首季至今已上升6%。
近年來環球供應鏈重新布局，讓越南成為主要製造業中心和環球出口國。政府簡化法規、減少繁瑣程序和吸引外資的計劃已見成效，越南目前正於半導體和人工智能等先進行業逐漸站穩腳步。雖然貿易政策不確定性構成風險，但根據國際貨幣基金組織最新預測，預期越南2025年的國內生產總值增長將與去年的6%相若，領先東盟其他國家。2024年其債務佔國內生產總值約34%，此溫和比率亦低於區內眾多鄰近國家。
估值方面，越南股票較廣泛前緣市場存在溢價，MSCI越南指數的市盈率為16倍，而MSCI前緣市場為11倍。
過往表現並非未來回報指標。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。滙豐投資管理對未能達到該預測、預計或目標，概不承擔任何責任。資料來源：滙豐投資管理。Macrobond、彭博、Datastream及國際貨幣基金組織世界經濟展望。數據截至2025年3月14日（英國時間上午7時30分）。
資料來源：滙豐投資管理。數據截至2025年3月14日（英國時間上午7時30分）。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。
貿易政策不確定性持續，使風險胃納繼續疲弱；美元指數橫行。美國國庫券微升，聯邦公開市場委員會於3月舉行會議前夕，投資者消化最新的美國消費物價指數；歐洲政府債券則窄幅波動。美國投資級別和高收益企業債券息差顯著擴大，受美國增長擔憂加劇推動。股市方面，美國指數普遍轉弱，市場氣氛持續欠佳，科技股在交投波動期間遭到拋售。道瓊斯歐洲50指數與德國DAX指數同步向下；日本央行召開會議前夕，日經225指數從過去數周的跌勢中反彈。其他亞洲市場方面，科技股回落使恒生指數受壓，中國上證綜合指數則上揚。印度Sensex指數下跌，南韓Kospi指數變動不大。商品方面，油價穩定，金價及銅價延續升勢。
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